食品饮料行业:白酒指数再创历史新高

　　本周中信白酒指数上涨１．３０％、指数再创历史新高，白酒板块市值占比１．７０％环比上周１．６９％继续小涨。本周白酒板块仍然围绕上周的两条强势主线进行演绎：（１）次高端品种延续强势表现，水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒涨幅居前，近期次高端品种轮番领涨；（２）茅台股价再创历史新高，预计批价淡季持续上挺是核心情绪催化剂。此外，我们核心推荐的伊力特也于本周见到股价历史新高。本周板块热点与上周主线基本一致，春糖来临前板块情绪居高不下，推动指数再创历史新高。我们延续此前判断，伴随本轮高端、次高端白酒的显著复苏，从大趋势上来看白酒板块仍有望保持整体强于大市的表现。我们仍优先推荐估值合理、基本面确定的一线品种茅台、五粮液、泸州老窖；二线次高端品种短期估值较高，建议后续密切关注基本面走势；三线品种我们仍核心推荐今年开启销售改革且估值有优势的伊力特。下周春糖开幕，有望将板块情绪推向新的顶点。

　　五粮液淡季挺价见成效，一线白酒中首推。继５２度１６１８提价至７６９元后，近期五粮液两大举措继续体现淡季挺价决心：一是取消承兑业务；二是普五、１６１８停货。由于渠道春节去库存良好，７３９元打款成常态，节后７４０元批价意味着按７３９元打款的经销商亏损（叠加运营成本实际成本７６０元上下），因此厂商淡季强力推升批价为意料之举。考虑节前渠道有４０－６０元的单瓶利润，预计８００元应是厂商基本满意批价。近期渠道惜售明显，加之茅台批价上挺至本周１１５０－１２００元，普五批价回升至７６０－７８０元。五粮液近期举措均为前期各大厂商证明行之有效的成熟经验，普五批价淡季上行态势基本确定。同时，我们认为１７年公司仍有提高普五出厂价可能。

　　茅台批价淡季持续上行，本周报价上涨３０－５０元至１１５０－１２００元，淡季批价超预期持续上行推动股价再创历史新高。前期茅台河南经销商座谈上李保芳会上传递核心信息：（１）１７年茅台供应量增长约２０％至２．６８万吨，但整体仍供不应求。预示旺季茅台批价仍有上行空间，但厂商不愿见到过度泡沫化。（２）短期出厂价不提，兼顾多方利益。满足经销商一瓶酒赚２００元需求，控制价格在１３００元以下。（３）茅台仍掌握发货主动权以平衡市场供需。维护市场稳定、防止出现１２年价格泡沫应是茅台今年工作核心。继上周飞天批价罕见淡季上挺后，本周批价继续上挺３０－５０元至１１５０－１２００元，超预期走势推动股价再创历史新高。近期传言生肖酒将增量，我们认为茅台打压炒作性更强的生肖酒泡沫是合理动作，短期给予了飞天一定的容忍空间。预计进入旺季后茅台批价有望上看１３００元，在此之前公司有可能不会采取过分强硬手段打压批价，但我们仍认为年内飞天难以出现大幅泡沫。

　　伊力特股价本周见历史新高，疆外谈判成果有望近期落地。自１６年底底部推荐以来，伊力特股价已累计上涨超２９％、最高涨幅超３３％，大幅超越同期白酒指数，“估值有底、变革在即”的逻辑正在逐步兑现。目前由公司控股、老经销商参股的全国运营中心已挂牌成立，新经销商有望通过其他形式同公司利益实现捆绑。预计１６年收入／利润端同比１５年都是微增局面，１７－年将迎来弹性爆发之年。预计１６－１８年收入１６．９ ／１９．６ ／２４．０亿元，同比增长３％／１６％／２２％，归母净利润为２．８７／３．５２／４．８４亿元，同比增长／２３％／３８％，ＥＰＳ０．６５ ／０．８０ ／１．１０元，目前股价对应ＰＥ２８Ｘ／２３Ｘ／１７Ｘ。预计自本月起新经销商谈判成果将陆续落地，Ｑ２新模式将开始贡献收入，将成为股价上涨新的催化剂，现在只需耐心等待新催化剂到来。

　　食品板块方面，推荐组合为天润乳业、克明面业、恒顺醋业，本周新加入伊利股份。天润乳业（疆外ＫＡ谈判成果正在兑现，１７年疆外收入翻倍不是天花板，利润端上看６０％以上增长；管理层激励有望破冰）；克明面业（１６年完成股权激励业绩目标；控股股东设立并购基金，外延预期较强；公司推行员工持股计划已获股东大会批准，预计年报后开启购买）；恒顺醋业（目前股价仅高于高管持股成本约１０％，预计１７年公司利润端将出现显著改善）。同时，我们建议投资者近期可开始关注原奶走势及下游伊利股份。节后原奶维持稳定（３．５４－３．５５元／公斤），未延续节前升势，主要是今年冬季天气较暖、产量超预期；预计下半年生鲜乳价格有望重拾升势，下游竞争趋缓预期有望重新升温；同时考虑到白酒板块整体处于估值高位，建议开始关注有估值优势的伊利股份。

　　近期草根调研显示天润乳业疆外业务维持高速增长态势。１６年公司经营面实现跨越式发展，全年出货量预计上看１０万吨，收入增速约５０％。１７年１、２月份是疆内销售旺季，预计公司出货量同比增长４０％以上，１７年收入／利润端有望维持４０％／６０％以上增长。我们近期通过不同方式密集调研了华东、华南、华北、西南地区近１０家经销商，调研结果显示：经历了半年至一年不等的市场培育期，大部分经销商均正处于快速上量阶段，ＫＡ拓展也在多地取得突破，我们认为今年疆外收入翻倍有可能不是天花板，具备超市场预期可能。同时，预计１７年天润乳业有望成为新疆建设兵团体系内国企混改突破点，管理层激励事项有望于今年出现破冰。

　　克明面业：本周股价涨幅超１０％验证我们前期判断，预计员工持股计划预计年报后开启购买。公司１６年收入／利润增速分别为１７．１８％／３３．４０％，完成股权激励目标，利润增速超预期。前期股价稳定在定增股东成本线上下（考虑资金成本预计定增方实际成本在１５．５０－１５．７０元区间），定增股东减持动力较小。此外，公司前期公告拟成立规模约３．５亿元的员工持股计划（实际控制人陈氏家族约占计划增持资金及股份的７８％），我们认为此举将有望逐渐恢复市场信心，目前该持股计划已获股东大会审议通过，预计年报后有望开启购买；同时，考虑到公司并购预期（大股东与深圳前海梧桐成立并购产业基金），仍维持“买入”评级。本周股价最高上涨２５％、最终实际涨幅超１０％，基本验证我们前期对于股价短期底部、筹码抛压较轻的判断。